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廣發(fā)香港：港股承接力被低估中概股回歸有望抬升成交

2022-03-29 14:53:30 來源：英為財(cái)情

廣發(fā)香港最新研究認(rèn)為，港股的承接能力被低估，未來更多中概股的回歸有望抬升港股的成交。

與A股、美股兩個(gè)市場(chǎng)相比，港股確實(shí)存在著流動(dòng)性差距。不過，研報(bào)認(rèn)為，無論是走勢(shì)分化還是估值差距，本質(zhì)影響因素都是基本面邏輯，并非由交易層面的因素主導(dǎo)。

港股體量和成交量在全球名列前茅，承接能力可能被低估

由于數(shù)家企業(yè)被列入暫定清單，中概股在美國除牌退市的事件再度鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。作為承接中概股回歸最重要的平臺(tái)，港股同樣也成為了關(guān)注的焦點(diǎn)——市場(chǎng)對(duì)其是否足以支撐龐大的中概股回流存在擔(dān)憂。

不過，市場(chǎng)常常遺忘了港股的市值規(guī)模和成交水平其實(shí)在全球名列前茅的事實(shí)，進(jìn)而低估了它的承接能力。由于中概股的回歸是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，它的影響可以被逐步平滑。

此外，過去幾年港股IPO興盛，市場(chǎng)呈現(xiàn)鮮明的“供給創(chuàng)造需求”特征，即更多的新股會(huì)帶來更高的成交量，抽血效應(yīng)并不顯著。總的來看，雖然港股的流動(dòng)性與A股和美股相比存在差距，但過去數(shù)年港股表現(xiàn)的低迷更多還需歸因于基本面邏輯的沖擊，而非交易層面的因素。

截至2022年2月，港股的總市值規(guī)模在全球排名第五，2021年的總成交額也為全球第五。事實(shí)上，近幾年港股不乏因大股東減持/配股/新股上市而引起天量成交的案例，但這些交易層面的因素都并未對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的影響。

因此，廣發(fā)香港認(rèn)為港股存在一定韌性，對(duì)于中概股回歸的實(shí)際承受能力可能被低估。同時(shí)，不宜將風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)的極端狀況簡單地進(jìn)行線性外推，也不必將市場(chǎng)在恐慌情緒下出現(xiàn)的行為視作常態(tài)化現(xiàn)象。

未來更多中概股回歸有望抬升港股成交量

如果市場(chǎng)總需求不變、資金池固定，那么新股供給的增加會(huì)產(chǎn)生抽血效應(yīng)，影響現(xiàn)有股票的價(jià)格，此為“需求制約供給”；而如果市場(chǎng)的總需求同步于供給的變化，資金池隨著更多優(yōu)秀上市公司的涌入而不斷擴(kuò)大，此為“供給創(chuàng)造需求”。

港股呈現(xiàn)的特征其實(shí)是后者：2018至2020年，每年上市新股的日均成交額均超過百億，也帶動(dòng)原有股票的成交水漲船高。

不過，港股需求端的制約因素往往被過度強(qiáng)調(diào)，供給端優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)對(duì)資金產(chǎn)生的吸引力卻常常被忽視。

未來中概股的回歸將進(jìn)一步帶來優(yōu)質(zhì)供給，有望使港股的日均成交中樞抬升180億港元，而若中概股的總市值能回到21H2的均值，換手率不變，成交額增量甚至能達(dá)到280億。

研報(bào)認(rèn)為，港股與美股和A股產(chǎn)生走勢(shì)分化和估值差距的本質(zhì)影響因素是基本面：

港股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)高度集中，頭部公司不缺關(guān)注，價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用良好，并不需要支付太多的流動(dòng)性折價(jià)，此前走勢(shì)的低迷主要是受經(jīng)濟(jì)下行和政策變化影響；

與美股相比，港股的大型科技股并無明顯的估值折讓，PEG水平甚至還更高；

與A股相比，港股傳統(tǒng)板塊估值折讓明顯，但這是由于兩地的估值體系不同，即便流動(dòng)性充足也難彌合；

此外，港A的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)差異較大，軟硬科技難以直接比較估值。

針對(duì)中概股退市的憂慮已經(jīng)發(fā)酵了近兩年的時(shí)間，中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分歧仍十分巨大。廣發(fā)香港認(rèn)為最終不會(huì)走到中概股全面退市的極端境地，兩國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都在某種程度上表明了支持達(dá)成合作協(xié)議的立場(chǎng)。

但“打鐵還需自身硬”，在妥善處理好監(jiān)管領(lǐng)域分歧的同時(shí)，也要樹立起對(duì)港股、以及對(duì)中國多層次資本市場(chǎng)體系的信心——而這種信心，不僅來源于股票市場(chǎng)自身的韌性，更仰賴于中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的基本盤。

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